Обманчивая прозрачность ЦБ: почему регулятор может действовать без оглядки на формулы

Уровень «нейтральной ставки» не накладывает никаких ограничений на фактические действия Центробанка. Легко себе представить ситуацию, в которой фактическая ставка будет находиться длительное время ниже нейтральной, считает макроаналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов.
24 апреля Центробанк снизил ключевую ставку на 0,5%, в результате чего она вновь достигла исторического рекорда 2014 года (5,5%). Это вызвало дискуссии о том, насколько ставка может быть ниже нейтрального уровня и применима ли вообще концепция «нейтральной ставки» в нынешних условиях, когда падение спроса и производства вызвано внеэкономическими причинами.
При существенном отклонении фактических значений темпов роста экономики от потенциальных и относительной стабильности инфляции (при прочих равных) по этому правилу от центрального банка требуются стимулирующая политика. Сейчас именно такой случай: экономике грозит существенная просадка активности, а инфляция находится даже ниже цели (и вряд ли в текущей ситуации существенно ее превысит). При этом на сам уровень нейтральной ставки это влиять не должно: ведь пока что предполагается, что шок, пусть даже и беспрецедентный, все же окажется временным и не повлияет на долгосрочные параметры экономики. Отсутствие реакции ЦБ на девальвацию курса рубля тоже укладывается в логику правила Тейлора (в простой версии правила инфляция важнее).
Однако, на наш взгляд, все эти сходства лишь внешние: концепция нейтральной ставки и простых правил далеко не так прямолинейно применяется регулятором при разработке монетарной политики:
Во-вторых, на наш взгляд, у регулятора остается большое пространство для дискреционных решений (решений не по правилу). Так, например, сейчас объем фактических продаж валюты на рынке в разы превышает объем, положенный по бюджетному правилу. Ясно, что (если не ставкой, то интервенциями) ЦБ все равно пытается поддержать курс рубля. При этом при значительном ослаблении рубля (более 20%) регулятор все-таки может пересмотреть свои планы и перейти к повышению ставки.