fbpx

Главные факторы влияния: от чего зависит цена опциона

Многообразие возможностей финансового рынка завораживает. С каждым годом появляется все больше  новых инструментов. Инвестору становится все сложнее разобраться в них и тем более начать их использовать с выгодой. Опционы относятся именно к таким непростым для понимания финансовым инструментам. Даже если вы уже работали с другими инструментами, этот опыт не поможет вам с опционами. Но это не повод отказываться от этого выгодного инструмента.


Мы подготовили целый цикл статей, посвященных одному из самых интересных инструментов финансового рынка. Разберемся, что представляет собой опцион, как формируется его цена, как его можно использовать, рассмотрим лучшие опционные стратегии. Это первая статья цикла.

Что влияет на цену опционов

Опционы относятся к деривативам (от англ. derivative – производный). Инструменты называются производными, если их цены зависят от изменения цен на другие активы, которые называют базовыми, – их цена служит базой расчета цен деривативов.

Например, к деривативам относятся фьючерсы. Мало кто в наше время не слышал выражения «цена фьючерса на нефть» или «фьючерс на золото». В первом случае базовым активом производного финансового инструмента (фьючерса) является нефть, во втором – золото. Цена на фьючерс напрямую зависит от цены базового актива. То есть если растет цена на нефть, цена на фьючерс на нефть тоже растет теми же темпами.

С опционами все сложнее. Конечно, цена базового актива влияет на стоимость опциона, но, и это самое интересное, такая зависимость не линейная. То есть опцион – нелинейный актив. Все прочие инструменты – линейны. Сам рынок тоже нелинейный. Поэтому опцион – единственный инструмент, наилучшим образом согласующийся с внутренней структурой рынка. Но обо всем по порядку.

Опционы – очень древний инструмент. О них упоминал еще Аристотель. Записи об опционных контрактах на селедку найдены в дневниках фландрских купцов XII века.

Слово «опцион» происходит от английского option – «выбор». Что же это за выбор? Он в следующем: покупатель опциона не берет на себя никаких обязательств, кроме как оплатить опцион. Но приобретает права на покупку или продажу базового актива по установленной цене. И слово «выбор» относится именно к покупателю. Он решает, воспользоваться своими правами, вытекающими из купленного опциона, или нет. Если кто-то покупает права, значит, кто-то за деньги принимает на себя обязательства. И это не только про опционы. В случае с опционами, все обязательства берет на себя продавец опциона, получая при этом от покупателя стоимость опциона.

Чтобы привести понятный пример с опционом, нужно разобраться еще с несколькими понятиями, связанными с опционными контрактами. Мы уже поняли, что покупатель опциона за деньги приобретает права, а продавец опциона, получая деньги, берет на себя обязательства.

Существуют два вида опционов:

  • опцион на покупку (call) — дает его покупателю право купить базовый актив по указанной цене в течение определенного периода времени;
  • опцион на продажу (put) — дает его покупателю право продать базовый актив по указанной цене в течение определенного периода времени.

А с точки зрения срока исполнения опционные контракты подразделяются на три типа: американские, европейские и бермудские. Американский опцион можно исполнить в любой день до истечения срока действия контракта (expiration date), европейский – только в день истечения контракта. Бермудский опцион дает право исполнить его в определенные моменты времени в течение действия контракта. Так как на российской бирже торгуются опционы американского типа, то на них и остановимся.

Пусть вас не смущает названия «опцион на покупку» (call) или «опцион на продажу» (put). Здесь обычно происходит много путаницы. И те и другие можно как продавать, так и покупать.

Инвестор А может купить опцион call у инвестора В. Это означает, что А приобретает за деньги право купить базовый актив по определенной цене в определенные сроки. Инвестор В, в свою очередь, получив от А деньги, становится обязанным поставить А базовый актив по определенной цене в определенные сроки, если А воспользуется своим правом.

Если инвестор А покупает у инвестора В опцион put, то он за деньги приобретает право продать базовый актив по определенной цене в определенные сроки. Инвестор В в этом случае становится обязанным купить у А базовый актив по оговоренной цене в определенные сроки, если А воспользуется своим правом.

Таким образом, в опционном контракте стороны далеко не в равноправном положении, у одной из сторон права, у другой обязанности. Именно поэтому покупатель опциона всегда платит продавцу определенную премию или цену опциона.

Какими основными параметрами характеризуется опцион? Как мы выяснили, все опционы делятся на call и put. Заранее определенная цена базового актива, по которой опцион может быть исполнен, называется ценой исполнения (strike). «Время жизни» опциона ограничено: оно заканчивается в дату истечения опциона (maturity/expiration date). Ну и, конечно, каждый опцион имеет свою цену (premium).

Пример. Инвестор А покупает у инвестора В трехмесячный опцион call на акцию с ценой исполнения 100 рублей по цене 5 рублей. Значит, заплатив 5 рублей за опцион, инвестор А может в течение трех месяцев (времени существования опциона) купить у инвестора В акции по цене 100 рублей. Даже если акция вырастет до 120 рублей в течение периода существования опциона, инвестор А приобретет акции за 100 рублей, реализовав свое право, и продаст ее на рынке. Его прибыль составит 15 рублей (120 руб. — 100 руб. — 5 руб. (премия)). И это при вложении всего 5 рублей.

Такая высокая прибыль по отношению к вложениям является одним из преимуществ опционов – они обеспечивают значительное кредитное плечо (leverage). Иначе говоря, приносят больший доход при том же размере первоначальных инвестиций.

Но что произойдет, если цена акции так больше и не поднимется выше 100 рублей?

В этом случае инвестору А будет невыгодно реализовать свое право по опциону и купить акцию за 100 рублей. Он потеряет всю уплаченную премию, то есть 5 рублей. А инвестор В заработает премию по этому опциону и его доход составит те же 5 рублей.

Пример. Инвестор А купил трехмесячный put на акцию со страйком 100 рублей по цене 5 рублей. При падении цены акции, например, до 90 рублей, он может купить акции на рынке и потребовать исполнения опциона. В этом случае его прибыль составит 5 рублей (100 руб. – 90 руб. — 5 руб. (премия)). Если цена акции на рынке за все время существования опциона не опустится ниже 100 рублей, то инвестор А потеряет, а инвестор В заработает 5 рублей.

Как видно из примера, если покупатель опциона не ошибется с будущим направлением движения рынка, то он заработает. Кроме этого, максимальные возможные убытки покупателя опциона равны уплаченной премии.

Резюме. Купив опцион, вы не можете потерять больше уплаченной премии. Потенциальный рост вашей прибыли не ограничен для опционов call, поскольку теоретически цена базового актива может расти до бесконечности. Если вы продали опцион, ваш риск неограничен в случае с опционом call и ограничен нулевой ценой базового актива в случае опциона put. Ваша прибыль ограничена размером полученной премии.

Как время работает на продавца опционов

Когда дело касается опционов, мало верно определить направление движения рынка базового актива, желаемое движение должно произойти до окончания срока жизни опциона. Это очень важный момент. Владелец опциона лишен «роскоши» долгосрочного ожидания благоприятной ситуации на рынке. Опционы дают плечо существенно больше, чем иные финансовые инструменты, но они гораздо хуже сохраняют стоимость, быстро обесцениваясь. Из-за такого обескураживающего, на первый взгляд, ограничения опционной торговли важнейшим фактором, определяющим способность покупателя опциона заработать прибыль, является время.

Но благодаря этой особенности, продажа опционов может стать прибыльным занятием. Причина в том, что время работает именно на продавца опциона. Чтобы понять лучше, почему так происходит, давайте разберемся, как формируется цена опциона или премия.

Однажды Питер Л. Бернстайн сказал: «В сделках с производными товаром является сама неопределенность». Это высказывание очень хорошо характеризует принцип формирования цены опционов.

Начнем с классификации опционов по категориям:

  • опционы в деньгах или с выигрышем (inthemoney);
  • опционы без проигрыша (at-the-money);
  • опционы вне денег (out-of- the- money).

Покажу различия этих категорий наглядно в таблице.

Таблица. Категории опционов

Опционы call

Опционы put

Цена базового актива выше цены страйк

В деньгах

Вне денег

Цена базового актива примерно равна цене страйк

Без проигрыша

Без проигрыша

Цена базового актива ниже цены страйк

Вне денег

В деньгах

Если опцион в деньгах, то он имеет внутреннюю стоимость. Что это такое? Цена опциона формируется за счет нескольких факторов. Один из них — это цена базового актива.

Пример. Инвестор покупает опцион call на акцию, например Сбербанка, со страйком 100 рублей, а рыночная цена акции 105 рублей. Значит, он может получить акции, заплатив 100 рублей и тут же продать ее на рынке по 105 рублей, получив таким образом прибыль. Логично предположить, что рынок быстро нивелирует эту возможность, увеличив на эти 5 рублей стоимость опциона. Это и будет, так называемой внутренней стоимостью.

Для опциона call внутренняя стоимость – это положительная разность между текущим курсом базового актива и ценой страйк. Если такая разница отрицательная или равна нулю, то внутренней стоимости у опциона нет. Для опциона put – это положительная разница между ценой страйк и текущей ценой базового актива. Если она отрицательная или равна нулю, то внутренней стоимости у этого опциона нет. Таким образом, внутренняя стоимость присутствует только в цене опционов в деньгах.

Сразу возникает вопрос: как это возможно, что внутренней стоимости нет, а опцион стоит каких-то денег. Так вот, разница между ценой опциона и внутренней стоимостью является, так называемая, временная стоимость (еще ее иногда называют внешней стоимостью). По своей сути временная стоимость – это надежды рынка на то, что данный опцион принесет прибыль к моменту истечения контракта. Чем больше надежд, тем больше временная стоимость. По большому счету, временная стоимость зависит от двух факторов:

  • времени до истечения опциона. Чем больше этот срок, тем выше временная стоимость. Инвесторы предпочитают при прочих равных условиях покупать долгосрочные опционы, так как они имеют больше времени, чтобы набрать внутреннюю стоимость;
  • волатильности базового актива. Чем она выше, тем выше и временная стоимость. Поскольку эти опционы имеют больший шанс создания внутренней стоимости.

Временная стоимость максимальна для опционов без проигрыша (atthemoney) и убывает по мере того, как опцион становится все более в деньгах (in-the-money) или без денег (outofthe money). По мере приближения срока истечения опциона величина временной стоимости будет уменьшаться, так как будет уменьшаться неопределенность в отношении результата по данному опциону. Величина премий опционов в деньгах и без денег уменьшается практически с одинаковой скоростью на протяжении всего времени их обращения. У опционов без проигрыша премия начинает падать с ускорением примерно за 30-40 дней до окончания контракта.

Наличие временной составляющей в цене опционов позволяет зарабатывать не на движении цены базового актива, а на времени существования опционного контракта. Кроме того, временная стоимость позволяет зарабатывать на таких опционных стратегиях как «календарный спрэд».

Понимание сути временной стоимости поможет избежать начинающим инвесторам одной из самых распространенных ошибок на опционном рынке – это покупка опциона, потому что он дешевый. Опционы, находящиеся вне денег, в своей цене не имеют внутренней стоимости, а потому дешевле, чем опционы в деньгах. Но временная стоимость «тает» каждый день. И кроме этого, цена опциона глубоко без денег более «вяло» реагирует на незначительные движения цены базового актива, чем цена опционов в деньгах.

И внутренняя, и временная стоимость играют крайне важную роль при торговле на опционном рынке. На использовании их свойств основаны целые классы стратегий по извлечению преимуществ от различных характеристик опционов, в особенности от способности опционов содержать разные весовые части внутренней и временной стоимости.

Как измерить чувствительность временной составляющей премии опциона. Для этого используют Тэта (Theta). Она показывает, скорость падения цены опциона во времени: сколько пунктов теряет опцион за один день при условии, что другие параметры не меняются.

  1. Тэта всегда отрицательна, так как характеризует темпы уменьшения временной стоимости.
  2. Главное правило для Тэты: время — противник покупателя опциона и друг продавца.
  3. Главное свойство Тэты — это нелинейная величина, которая растет по мере приближения даты окончания опциона. Чем ближе дата экспирации опциона, тем быстрее снижается временная составляющая в его цене.

Анонс. В следующей статье рассмотрим:

  • что такое «греки»,
  • какие еще параметры помимо времени до экспирации и цены базового актива влияют на стоимость опциона,
  • как строить графики опционов,
  • базовые стратегии на рынке опционов.