fbpx

Опционы. Часть №3. Опционные стратегии «оружие будущего»

Екатерина Кутняк, руководитель направления «Личные финансы» проекта CFOCAFE

Екатерина Кутняк, руководитель направления «Личные финансы» проекта CFOCAFE

Риск приходит от незнания того, что вы делаете.

Уоррен Баффет

Третья статья об опционах посвящена опционным стратегиям. В конечном итоге, знания нужны, чтобы их использовать и, желательно, с выгодой для себя.


Опционы. Часть №1. Главные факторы влияния: от чего зависит цена опциона

Опционы. Часть №2. Нужны ли «греки» частному инвестору?

Прежде чем начнем говорить об использовании опционов в торговле, вкратце вспомним, что же такое опцион.

  1. Опцион — это производная ценная бумага или дериватив. То есть в основе опциона всегда лежит некий базовый актив.
  2. Опционы могут быть put и call. При покупке опциона put покупатель приобретает право продать базовый актив по определенной цене в установленные опционом сроки. При покупке опциона call покупатель приобретает право купить базовый актив по определенной цене в установленные опционом сроки.

Ключевым здесь является слово «право». Надо отметить, что права приобретает только покупатель. Продавец опциона всегда «обязан».

  1. По отношению между страйком опциона и рыночной ценой базового актива все опционы можно подразделить на опционы «вне денег», «при деньгах» и «в деньгах» (более подробно все это можно посмотреть в предыдущих статьях «Опционы. Часть 1» и «Опционы. Часть 2»).
  2. На стоимость опциона или опционную премию влияют следующие факторы:
  • цена страйк;
  • текущая цена базисного актива;
  • время до истечения опциона;
  • волатильность;
  • безрисковая ставка, существующая на рынке в данный момент.
  1. То, что уже ясно из предыдущих пунктов, но я повторюсь: опцион — бумага не бессрочная. И это очень важно. Вы можете быть абсолютно правы, но срока жизни опциона может оказаться не достаточно для того, что бы «ваша правота» помогла вам заработать.

Вот, наверное, и все, что нужно вспомнить перед основной частью.

Итак, как же мы можем использовать опционы в своей торговле?

  1. Использование опциона как инструмента спекуляции — достаточно понятная идея, основанная на использовании более высокого финансового рычага (левериджа), которым обладает опцион по сравнению с базовым активом.
  2. Хеджирование — второе важное применение опционов. Эта тема требует отдельного обсуждения, но опционы позволяют не только хеджировать портфели (снижать риски), но и генерировать избыточную доходность.
  3. Арбитраж — третье применение опционов.
  4. Опцион как инструмент, альтернативный базовому активу. Опционы во многих случаях могут являться хорошей торговой альтернативой базовому активу. Такая, например, комбинация как одновременная продажа опциона put и покупка опциона call одинакового срока и с одной и той же ценой страйк, эквивалентны длинной позиции по базовому активу (правда, с оговорками). В то же время требование по марже будет сильно различаться при одинаковом поведении кривой прибылей/убытков.
  5. Опционы как инструмент для финансовой инженерии. С их помощью создают финансовые инструменты с заранее установленными параметрами.

Чаще всего частные инвесторы используют только одно преимущество опциона перед фьючерсом или базовым активом — это более значительное кредитное плечо (или леверидж). Как любое преимущество, и это тоже стоит денег. Покупая опцион, вы платите его стоимость или опционную премию.

Стоимость или цена опциона зависит сразу от нескольких факторов, а не только от цены базового актива. И это, несомненно, надо учитывать при торговле.

Кроме огромного левериджа у опциона есть и другие прекрасные качества, которые инвесторы любят. Например, ваш убыток по купленному опциону строго ограничен уплаченной за него премией. То есть в отличие от фьючерса, если рынок идет в вашу сторону, вы получаете прибыль; а если против вас, то ваш убыток составит в самом худшем случае только стоимость этого опциона.

Таким образом, самая простая стратегия состоит в покупке опциона call, если вы думаете, что цена базового актива вырастит; и покупка опциона put, если считаете, что цена базового актива будет падать.

Итак, покупка опциона

Эту стратегию используют практически все частные инвесторы, когда начинают работать с опционами. И практически все теряют деньги, потому что именно здесь начинаются нюансы.

Дело в том, что цена опциона, как я говорила раньше, зависит не только от цены базового актива, но и от времени до погашения, цены страйк и волатильности. Соответственно на разных этапах жизни опциона тот или иной фактор  является доминирующим в ценообразовании опциона.

Представим себе жизненную ситуацию: вы думаете, что нефть очень дорогая и должна упасть. Да и, правда, 45$ за баррель при нынешней ситуации дороговато. Что вы, как инвестор, можете сделать в этой ситуации? Продать фьючерс — идея не плохая. Но, а вдруг вы ошиблись? Да и залоговая маржа, например, по  WTI составляет 4000 $. Плечо чуть больше 11. А что с опционами? Раз мы думаем, что нефть упадет, нам нужен put.  И тут глаза разбегаются: разные страйки, разные сроки, ну и, соответственно, разная цена.

Какие основные правила нужно помнить, что бы покупка была эффективной?

1. Дешево не всегда круто.

Дешево и очень дешево стоят короткие опционы «вне денег». Так, для нашего примера, цена 25-дневного опциона со страйком 42$ будет примерно 1000 $. На первый взгляд, леверидж больше 40. Но это не так. Это «мифический» лэвередж. Как это понять?

Опционы «вне денег» не имеют внутренней стоимости и большая часть их цены — это временная стоимость. Чем глубже опцион «вне денег», тем меньше влияние цены базового актива на стоимость опциона. То есть ситуация, когда нефть припадает, а ваш опцион дороже не стоит, вполне вероятна. Дельта опциона близка к единице (то есть влияние рыночной цены базового актива на стоимость опциона максимально) у опционов «при деньгах», чей страйк близок к рыночной цене базового актива, нефти в нашем случае.

2. Влияние волатильности на стоимость очень коротких опционов незначительно.

Все, наверное, замечали, что чем длиннее опцион, тем он дороже. Так для нашего случая опцион с тем же страйком 42$, но уже 60-дневный, будет стоить около 1800$. Так вот, длинные опционы дороже, в том числе и за счет того, что шанс заработать на изменчивости цены выше. Мало ли что может произойти за долгий срок до погашения.

3. Временная составляющая цены для коротких опционов очень существенна.

Надо учитывать, что это влияние начинает резко возрастать, когда до погашения опциона остается 90-100 дней.

Покупая опционы, покупайте внутреннюю стоимость, стремясь как можно меньше платить за время (временную стоимость).

Именно по этим причинам, сильно короткий опцион глубоко «вне денег» плохой выбор, если, конечно, вы не ожидаете очень резкого движения цены в ближайшие дни.

Надо отметить, что и временная и внутренняя стоимость очень важны при торговле опционами. На использовании их свойств основаны целые классы стратегий по извлечению преимуществ от различных характеристик опционов. Следует отметить, что опционы put имеют более высокую временную стоимость, это особенно характерно для опционов «вне денег». Образно говоря, они весьма «неохотно» и значительно медленнее «расстаются» со своей временной стоимостью. К тому же их премия может расти не столь стремительно при движении базового актива вниз. Дело в том, что хотя не только время в меньшей степени воздействует на премию опциона put, но и влияние волатильности не такое сильное как для опционов  call.

Кроме того, у коротких опционов глубоко «в деньгах» временная стоимость очень мала, и даже может быть отрицательной (что правда встречается нечасто). А это значит, что, несмотря на то, что такие опционы дороже, вы платите меньше, не переплачивая временную составляющую цены опциона.

4. Если вы покупаете опционы при высокой волатильности, то будьте уверены, вы переплачиваете.

Волатильность сильно влияет на цену опционов. При этом, чем дольше срок до погашения, тем существение влияние волатильности на цену. О волатильности можно говорить долго (статья «Индекс страза»), но остановимся на наиболее существенных моментах, имеющих отношение к ценообразованию опционов.

Обычно волатильность падает, когда рынок растет и растет, когда цены падают. Именно поэтому, покупая put в ожидании падения рынка, вы, скорее всего, делаете это на предельно низкой волатильности. А значит, можете заработать не только на падении цены, но и на росте волатильности. Покупая же call при резком падении рынка, вы, скорее всего, переплатите за высокую волатильность на рынке. И при росте базового актива и снижении волатильности несколько потеряете.

Исходя из этого, вроде бы разумнее было бы продать put, если вы ждете роста рынка. Но, во-первых, не многие брокеры позволяют неквалифицированным инвесторам продавать непокрытые опционы. И, во-вторых, ваша прибыль была бы ограничена только полученной вами премией, а риски возросли бы весьма значительно.

Кроме того, статистика показывает, что периоды экстремально высокой волатильности присутствуют на рынке только 10% времени.

Если обобщить, то можно сказать: «Покупай опционы при низкой волатильности и продавпй при высокой».

Определить, опцион с какой ценой страйк покупать, дело достаточно сложное. «Скупой платит дважды» — это про покупку опциона «без денег». Обычно этот опцион так и остается без денег. Эти опционы не имеют внутренний стоимости, и в день экспирации карета превратиться даже не в тыкву, а просто исчезнет.

С покупкой опциона вроде  бы разобрались. Теперь рассмотрим продажу опциона.

Продажа опциона

Первое, что нужно запомнить при продаже опционов, продавая, вы становитесь ОБЯЗАННЫМ. Ваша максимальная прибыль от продажи будет составлять полученную вами опционную премию. Ваши потенциальные убытки при продаже непокрытого опциона БЕЗГРАНИЧНЫ.

В принципе, на этом можно было бы и закончить, если бы непокрытая продажа опционов не была бы столь популярной стратегией.

На рынке есть стратегия, которые многие не считают слишком рискованной,  но она, тем не менее способна принести очень большие потери. Эта стратегия основана на математической статистике, которая говорит о том, что вероятность достижения определенного уровня цен в некоторый период времени очень мала.

Суть в том, что, когда приближается дата экспирации опциона, приверженцы этой стратегии начинают продавать опционы, находящиеся «вне денег». Некоторые предпочитают продавать опционы глубоко «вне денег». Затем просто ждут даты экспирации, когда премия таких опционов закономерно станет равна «ничему». Основываясь на чисто статистических подсчетах, подобные действия в самом деле могут принести прибыль. Но всегда следует помнить, что одно событие способно полностью разрушить ваш торговый счет. Прежде чем продавать короткие непокрытые опционы, оцените волатильность базового актива. Возможно, все не так уж и радужно, как выглядит в теории.

При продаже непокрытого опциона есть некоторые особенности, относящиеся к опциону put.  Во-первых, в связи с особенностями временной составляющей премии опциона  put, о которой мы  говорили выше, продажа голого put сама по себе операция менее эффективная, чем продажа непокрытого call.

Но существует стратегия, позволяющая использовать продажу голого put достаточно эффективно. Продажа опционов put, когда они идут с неплохой премией, часто рассматривается, как вариант вхождения в рынок с целью занять в дальнейшем длинную позицию по базовому активу. При этом рассуждают следующим образом, цена  базового актива, хоть и находиться вблизи своего «дна», но может еще некоторое время оставаться в нижней части рынка. Сочетание опасения  опоздать (цены могут уйти наверх) и неуверенности (цены могут дрейфовать какое-то время и даже еще упасть) обычно толкает к продаже put, которая используется как альтернатива длинной позиции по базовому активу.

Дальнейшее развитие событий предполагает два варианта: опцион истекает безуспешно (для покупателей, что приносит продавцу ограниченный выигрыш), опцион будет исполнен и тем самым занята длинная позиция по базовому активу. В обеих вариантах инвестор получает некоторое время для раздумий. В большом числе случаев такой подход приносит успех. Причем шансы получить выгодною позицию резко возрастают, если продажа опциона осуществлялась при высокой волатильности. Обычно для таких продаж используют опционы «при деньгах» или немного «в деньгах».

Большое всегда начинается с малого. Что бы чувствовать себя уверенно на одном из самых непростых рынков – опционном, лучше понимать, что происходит вокруг.

Удачной вам торговли.