fbpx

Как по Нотам

 — Говори, мудрейший!
— Когда принцесса видит сон про не сон, ей кажется, что сон не сон про сон, а думает что сон про не сон… Надо сказать принцессе, что сон — это не сон, а про не сон, что это пересон, а пересон — не сон…

— А что скажет наимудрейший?
— Поистине, пути всезнания неисповедимы, осознание знания есть признак незнания, осознание незнания… А почему я?
— Ээээ… Повелеваем про сон сказать, что это не сон, а сон — это про не сон!

Значительная волатильность на валютных и фондовых рынках, невысокие процентные ставки банковских депозитов также заставляют инвесторов искать новые финансовые инструменты.

При формировании инвестиционного портфеля хочется минимизации рисков и более или менее предсказуемого результата. Продукт с обозначенным уровнем доходности, в достаточной мере защищенный от неблагоприятной конъюнктуры рынка и имеющий приемлемый горизонт инвестирования, имеет хорошие шансы на жизнь.

По канонам, нота позиционируется как инвестиционный инструмент с гарантией возврата вложенных средств. То есть, если некий инвестор приобрел ноту за энную сумму, то как минимум предполагается, что при ее погашении он эту сумму себе вернет. Ноты предлагаются как инструменты ограниченного риска, но к этому утверждению надо относиться с осторожностью хотя бы потому, что продукт весьма разнообразен по форме, содержанию, агрессивности и рискованности. Было бы ошибкой приравнивать надежность вложения в ноту к надежности банковского депозита не принимая во внимание высокий риск спекулятивного инвестирования в акции.

Однако, если риск убытков от падения котировок является для инвестора приемлемым и он готов ждать благоприятного изменения рынка достаточное время, то этот продукт позволяет частично или полностью скомпенсировать убытки благодаря регулярным процентным выплатам и даже получить доход в условиях нестабильного и падающего рынка. Доходность по нотам выше, чем по депозитам, а риск ниже, чем по акциям. Уровень защиты (соответственно и дохода) также выбирается инвестором, и это единственное решение, которое надо принять, дальнейшая судьба инвестиции не зависит от его действий и решений.

Чтобы инвестирование в ноту не обернулось разочарованием, важно определиться с поставленной целью. При всем многообразии ноты по смыслу делятся на две группы – отвечающие цели инвестировать для защиты капитала,либо служащие идее поднять доход на новый уровень. Очевидно, что продукты первой группы будут менее рискованными и не будут обещать высокой потенциальной доходности. Продукты второй группы будут иметь высокий риск (в продукт обязательно войдет пакет очень волатильных акций), и очень высокую потенциальную доходность. Фактически это уже не инвестирование, а игра или пари, банк ставит на красное — вы на черное. Именно на такие предложения приходится основная доля рынка. И все же не стоит относиться ко второй группе продуктов как к игра в наперстки, это честное пари и в определенных рыночных условиях оно оказывается выигрышной идеей.

Отсутствие законодательной базы

Первые структурированные продукты появились в США еще в конце 70-х годов прошлого столетия, а на российском рынке — до кризиса 1998 года. Тем не менее понятия структурный продукт до сих пор отсутствует в российском законодательстве и по этой причине невозможно сформулировать их определение.

Казуистика нот. При совершении сделки (исходя из присваиваемых международных кодов ISIN и CFI) ноты трактуются как ценные бумаги иностранного эмитента. В целях налогового кодекса ноты трактуются как производный финансовый инструмент. По смыслу – это опцион. Нота обладает рядом параметров: уровень защиты капитала, срок действия, базисный актив (активы), участие в росте или падении цен, пороговые цены, коэффициент участия, купон.

Российские финансовые компании и банки фактически являются дистрибьютором ноты, предлагаемой зарубежным банком и при покупке продукта инвестор принимает на себя риск невыполнения обязательств, как со стороны зарубежного банка, так и со стороны российской компании, поскольку, в отличие от самостоятельного инвестирования в акции или облигации, инвестирование в ноту не делает вас собственником бумаг и при банкротстве продавца возврат всех средств не гарантируется. Поэтому при выборе продукта особое внимание надо уделить эмитенту ноты, так как именно от его платежеспособности зависит гарантия возврата средств и выплата купонов, и надежности российской компании.

И еще одна особенность. Стандартный внебиржевой рынок – это совершение сделок инвесторов между собой. Второй стороной сделки покупки/продажи ноты всегда выступает банк-эмитент, что означает, что цена всегда будет заявляться эмитентом, фактически выполняющим роль маркет-мейкера.

Расходы

Нота бывает недешевой, дорогой или очень дорогой. Минимальные цены входа в диапазоне от 100 000 рублей до $ 500 000, что связано с требованиями банков-эмитентов по минимальным суммам для запуска, а также высокой стоимостью управления нотой.

Бюджетный вариант – покупка через управляющие компании (порог входа от 3000 рублей), однако в этом случае нужно быть готовым платить от 1% годовых от вложенных средств в качестве комиссии за управление, а комиссия за успех может составлять от 10% до 20% от суммы. Очевидно, что чем меньше сумма, вложенная в продукт, тем больше шансов, что вся возможная прибыль будет «съедена» управляющим.

При покупке через брокера комиссия, как правило, взимается разово – в момент приобретения ноты в размере от 0,15% до 10% расчетной стоимости актива.

Нужно помнить, что ноты, как и другие структурные продукты – инвестиции на определенный срок, и досрочное закрытие продукта может привести к потере дохода или части инвестированной суммы.

Налог на любой тип доходов (от купли-продажи продукта, полученные по нему проценты и доходы от их погашения) составляет 13% с налогового резидента РФ и 30% с налогового нерезидента РФ на доходы от купли-продажи продукта, полученные по нему проценты и доходы от их погашения. Сумму платежа отчисляет брокер, который является налоговым агентом. Инвестор также должен учитывать, что структурные продукты, выпущенные иностранным эмитентом, могут облагаться налогом согласно законодательству его страны.

Линейка нот разнообразна и эти продукты востребованы, поскольку позволяют зарабатывать как на неожиданно резком росте котировок, так и на колебаниях (за счет купонных выплат). Имеют дату погашения, в которую инвестор получает обратно вложенные деньги с учетом изменений котировок базового актива. Ниже описаны основные составляющие, формирующие многообразие нот.

Гарантия возврата капитала

Может быть безусловной – с полной (100%) защитой капитала, предусматривающей возврата всей вложенной суммы даже при самом неблагоприятном сценарии, но размер выплаченного купона будет зависеть от движения котировок базового актива. Это продукт для самых консервативных инвесторов, риски и доходность минимальны. Ноту с полной защитой имеет смысл приобретать, если инвестор готов терпеть до погашения, поскольку продать ее он может только с дисконтом. Основной риск – это получить через три-пять лет ту же сумму, что была вложена. Но все же нельзя говорить, что гарантия вложенных средств ни от чего не зависит. Всегда присутствует риск банка – эмитента и кредитный риск компаний, на акции которых выпущен базовый актив.

Если приобретается нота с частичной (меньше 100%) гарантией капитала, это означает, что при самом неблагоприятном раскладе эмитент вернет гарантированную долю инвестиции, например, 60% от суммы вложений означает ваши потери при негативном сценарии не более 40%.  Купон в таких нотах, как правило, выплачивается фиксированный, а вот сумма погашения, наоборот, будет зависеть от котировок базового актива. Это более рискованный выбор, добавляется рыночный риск — неблагоприятного изменения стоимости базового актива. Однако и потенциальная доходность по ним существенно выше (от 6 до 15% годовых в валюте).

Условная защита капитала. Барьер

В барьерных продуктах защита капитала действует при условии, что базовый актив ни разу в течение срока действия ноты не упадет ниже определенного уровня, обычно выраженного в процентах от начальной суммы капитала. Если барьер пробивается, инвестору вернется сумма, уменьшенная на величину падения. В основе ноты может лежать несколько базовых активов, барьер сработает при падении хотя бы одного из них. Чем большее число базовых активов включено в барьерную ноту, тем выше риск срабатывания барьера. Надо понимать, что, чем ниже барьер, тем меньше вероятность его пробивания, но выше убытки в случае его срабатывания. При отчаянном невезении убыток может дойти до 100% вложенных средств.

Европейский барьер срабатывает только в дату погашения, если котировка в этот день находится на уровне или выше/ниже барьера, инвестор фиксирует прибыль или убыток.

Американский барьер требует ежедневного наблюдения за котировкой, если хотя бы однажды за период он пробивается вниз, то инвестору будут засчитаны убытки по этой котировке.

Азиатский барьер может сработать в определенные дни (раз в месяц, квартал) по результату среднего арифметического значение цен на такой день.

Барьерная нота имеют повышенную фиксированную ставку доходности. Если на момент окончания срока действия продукта цена ни одного из базовых активов не пробьет барьер, инвестор получит 100% инвестированной суммы плюс доход по очень существенной ставке доходности продукта (до 20-25% годовых в валюте).

Отзывность (досрочное погашение)

Наличие данного условия предполагает ограниченную размером купона доходность, следует обращать внимание на срок обращение и периодичность выплат и возможных отзывов. Отзывные ноты предоставляют право эмитенту (и только эмитенту!) выкупить ноту у инвестора в определенные дни (обычно совпадающие с периодичностью купонных выплат). При резком взлете котировок эмитент предсказуемо использует право досрочного погашения, если цена базового актива покажет рост выше, чем размер купонной выплаты. В этом случае инвестор получит обратно полностью первоначальную сумму инвестиций плюс купон.

Конвертируемость

По сути, это наиболее коварный вариант барьерной ноты. Инвестирование в конвертируемую ноту очень рискованный выбор, однако именно по нему самые высокие купонные выплаты (до 30% годовых в валюте). Если котировка базового актива одной из бумаг, входящих в продукт, пробивает нижний барьер, то при погашении ноты инвестор получает свой актив не деньгами, а упавшими в цене акциями (худшим активом), причем расчет будет происходить по цене на момент выпуска ноты. Таким образом инвестор получает убыток и пакет падающих в цене бумаг вместо своих денег, что в критических случаях может обернуться полной потерей капитала.

Надо понимать, что установленный в ноте барьер будет вполне сопоставим со среднегодовой волатильностью входящих в ноту акций, а финальные выплаты будут зависеть от динамики худшего из активов. Также очевидно, что вероятность падения хотя бы одной из трех-четырех бумаг многократно выше, чем падение каждой бумаги в отдельности, а потенциальный убыток существенно выше, чем потенциальный доход. Однако, если барьер не сработает, нота работает как облигация с фантастическим купоном.

Выбор нот огромен. Риск – дело вкуса.