fbpx

Финансовые потрясения. Часть 2: 1998

Екатерина Кутняк, руководитель направления «Личные финансы» проекта CFOCAFE

Екатерина Кутняк, руководитель направления «Личные финансы» проекта CFOCAFE

Блажен, кто посетил сей мир

В его минуты роковые!

Федор Тютчев

Финансовые рынки порой ведут себя совсем не так, как прогнозируют ученые. Как я писала ранее (Финансовые потрясения. Часть 1: цветочная лихорадка), природа финансовых крахов и экономических кризисов до сих пор остается не ясна. Это потом, по прошествии месяцев и лет, многоуважаемые эксперты показывают нам графики и таблицы говоря: «Ну, все же было очевидно и ребенку! Вот смотрите, здесь на графике точно такая же загогулина, как была в 1929 году перед великим крахом. А вот здесь крючочек, символизирующий, что всем крышка».


Но катаклизмы на финансовом рынке как двести лет назад, так и сегодня остаются абсолютной неожиданностью для большинства участников. Даже если кто-то и предсказывает те или иные катаклизмы на рынке, его предсказания тонут в общем информационном шуме; они, чаще всего не имеют четких временных границ (а это сильно обесценивает прогноз, потому, что понятно, те или иные вещи когда-нибудь произойдут. Вопрос «когда?» остается решающим); и даже если временные рамки хоть как-то очерчены, мало кто имеет представление о возможной  глубине, силе кризиса и о том, как отреагируют остальные рынки и весь финансовый мир.

Так, например, в 2006 году в эфире делового канала CNBC президент брокерской конторы  Euro Pacific Capital Питер Шифф сделал следующий прогноз: «А будет вот что: американский потребитель практически перестанет потреблять, а деньги начнет копить, тем более люди осознают: стоимость их недвижимости превращается в пыль…» Это точный прогноз Шифф повторял в каждом своем интервью, но кто ему верил до 2008 года? Да и сам Шифф, поставив точный диагноз американскому рынку недвижимости, не смог правильно оценить тенденции на других сегментах рынка, неправильно оценил происходящее в мировой экономике. И его клиенты потеряли до 65% активов в 2008 году.

Как подсчитали экономисты, за последние 200 лет мировую экономику «потрясывало» (а иногда и нещадно трясло) не менее 20 раз. Но экономическая наука не стоит на месте, кризисы изучают, анализируют и пытаются делать выводы. Возможно когда-нибудь человечество научиться предсказывать время, место и силу финансового цунами.

Отличительной чертой финансовых потрясений последнего времени стала глобализация. Но надо признать, что и 200 лет назад кризисы редко ограничивались одной страной. Еще в 1857 году сильнейший экономический кризис стал ударом одновременно для США, Германии, Англии и Франции. Начавшись в США с массового банкротства железнодорожных компаний и обвала рынка акций, он спровоцировал коллапс банковской системы. А затем перекинулся на Англию и на все Европу.

Но сегодня мы вспомним кризис, который навсегда изменил целую страну. 1998 год — Российский дефолт.

rtxi38lА ведь началось все совсем не в России. В июле 1997 года разразился азиатский финансовый кризис. Причиной стал стремительный обвал национальных валют и биржевых индексов стран Юго-Восточной Азии, спровоцированный перегревом экономики, а также непосильными государственными и корпоративными долгами. Больше всего от кризиса пострадали Индонезия, Южная Корея и Таиланд.

До кризиса Таиланд, Индонезия, Малайзия и Сингапур собирали больше половины мировых инвестиций. Но в середине 90-х годов в США начался период повышения процентных ставок. Страны Юго-Восточной Азии в свою очередь также повышали ставку, азиатские валюты укреплялись, что привело к падению конкурентоспособности азиатских товаров на мировом рынке. И все это время государственный и корпоративный долг азиатских стран стремительно рос.

14 мая 1997 года валютные спекулянты — от фонда Quantum  Джорджа Сороса до Tiger Management Corp Джулиана Робертсона — начали атаку на тайский бат. 2 июля бат рухнул. В течение месяца шел обвал курсов индонезийской рупии, филиппинского песо и малазийского ринггита. В Индонезии кризис привел к массовым выступлениям и смене государственного режима.

 

Страна

Изменение реального курса валюты, % Падение фондового индекса,  разы Изменение ВВП %

1997

Изменение ВВП %

1998

Южная Корея — 19,8 4,5 5,5 -1,8
Индонезия -56,3 11 4,6 -1,8
Таиланд -19,1 4 -0,4 -2
Малайзия -27,2 4 7,8 -4,8
Россия — 55 11 0,9 -0,1
Бразилия 0,7 2,5 3,2 -4,2
Аргентина 3,9 2 8,6 -3,5
     

Источник: МВФ «World Economic Outlook», October 1998

Серьезно пострадала Южная Корея. В начале декабря 1997 года правительство уверяло, что краткосрочные обязательства корпораций не превышают 30-40 млрд. долларов, а к 1998 году они перевалили за 150 млрд. долларов.

Значительно пострадали фондовые рынки стран ЮВА. Национальные фондовые индексы упали в 11 раз в Индонезии и России, в 4,5 раз  — в Южной Корее, в 4 раза — в Малайзии и Таиланде.

Снижение объема ВВП в 1998 году становится основной проблемой для стран ЮВА и России. Но азиатские страны имели значительный резерв в виде активизации экспорта.

rtref8tМВФ выделил на преодоление последствий кризиса  странам ЮВА огромную сумму — 110 млрд. долларов. Из них 57 млрд. долларов получила Южная Корея.

Самой непосредственной причиной неурядиц стало несоответствие валютных курсов. Страны Юго-Восточной Азии придерживались неформального соглашения о привязке своих валют к доллару США. Видимая стабильность доллара и, соответственно, внутренних валют побуждало банки занимать под низкую ставку доллары, конвертировать в местную валюту и затем ссужать под существенно более высокий процент. О хеджировании валютного риска такой операции тогда мало кто задумывался. Кстати, российские банки делали абсолютно тоже самое. Занимали дешево доллары на западе, меняли их на рубли и вкладывали в рынок ГКО. На этой нехитрой операции можно было при стабильном курсе заработать до 100 % годовых в валюте. Уверена, что кто- то умудрялся заработать и больше.

Но «денежный мешочек» стал давать сбои в конце 1996 года. Курс доллара начал расти. Торговые балансы стран стали ухудшаться, хотя изначально дефицит нивелировался существующим крупным сальдо по счетам движения капитала.

Кризис разразился в июле 1997 года, когда таиландские власти отказались от привязки бата к доллару и установили плавающий валютный курс.

Из Таиланда кризис быстро распространился на Малайзию, Индонезию, Филиппины, Южную Корею и другие страны.

Я так подробно говорю о кризисе в ЮВА потому, что именно его отголоски накрыли Россию в 98 году. И природа происходящего в финансовом секторе была во многом схожа.

Тогда часто можно было услышать, что это кризис стратегии carry trade.*

*стратегия  carry trade весьма популярна на валютном рынке. Смысл ее в данном случае был в заимствовании «дешевой» валюты (под низкие процентные ставки) и обмен на «дорогую» валюту (для которой процентные ставки высокие). Затем «дорогую» валюты размещали на депозит, вкладывали в ценные бумаги с фиксированным доходом или использовали для кредитования. Получив доход, «дорогую» валюту вновь обменивали на «дешевую» и возвращали заем. Самая лучшая ситуация для этой стратегии предельно низкая волатильность на рынке валют.

Как только волатильность начинает расти, вся эта конструкция становится крайне труднопрогнозируемой.

Что же происходило в России в преддверии 1998 года?

rtxi5zeПосле распада СССР Россия почти постоянно испытывала финансовые трудности. Страна остро нуждалась в деньгах и занимала как на международных рынках, так и на внутреннем рынке. На момент кризиса резервы ЦБ составляли примерно 24 млрд. долларов. При этом только порядке 10 млрд. были в валюте, остальную часть составляло золото.

Задолженность России только на внутреннем рынке (ГКО/ОФЗ) превышала 36 млрд. долларов.

Многие экономисты считают это результатом неудачной экономической политики 95-98 годов. В том числе борьба с инфляцией путем сокращения реальной денежной массы, искусственное завышение курса рубля, неконтролируемое наращивание госдолга, высокие налоговые ставки.

Ситуация усугублялась снижением мировых цен на сырье (прежде всего на нефть, газ, металлы) и бушевавший в Юго-Восточной Азии финансовый кризис. В 1997 году нефть стоила 25-28 долларов за баррель, а 18 августа 1998 года – уже 7,8 доллара.

rtrfc2eРоссийская экономика 90-х хронически страдала от дефицита бюджета — он составлял 5-8% ВВП. Именно для покрытия этого дефицита и был создан рынок ГКО. Государственные краткосрочные бескупонные облигации были впервые эмитированы Министерством финансов РФ в мае 1993 года.

Со временем рынок ГКО стал напоминать классическую финансовую пирамиду, в которую оказались  вовлечены все более-менее свободные денежные ресурсы страны. На протяжении более чем трех лет деньги практически не выходили за пределы финансовой сферы, спекуляции с ГКО были выгоднее, чем выпуск самой прибыльной продукции.

Непосредственно перед кризисом доходности на рынке достигали 140% годовых.

Нерезиденты, да и российские банки использовали заемные доллары для покупки ГКО. При слабом импорте, Россию буквально «завалили» долларами, покупая на них рубли. Это привело к завышению курса рубля, что так же никак не способствовало росту конкурентоспособности российских товаров.

Но финансовый кризис в ЮВА кое-чему научил инвесторов. И деньги стали забирать из не очень стабильной российской экономики. В том числе и сами российские банки.

Вот тогда-то и оказалось, что возвращать особо нечего.

rtrhzwo27 мая 1998 года ЦБ РФ попытался притормозить отток денег, подняв ставку рефинансирования коммерческих банков с 50% до 150% годовых. Доходность госбумаг выросла до 80%. Телодвижение это, на мой взгляд, только напугало инвесторов еще больше. Все бросились продавать с еще большим рвением.

По мнению многих экспертов, тревога о возможной девальвации рубля резко усилилась 3 июля 1998 года, когда исполнительный директор МВФ заявил, что Россия навряд ли сможет получить от МВФ все запрашиваемые ее 15 млрд. долларов.

20 июля МВФ все-таки принял решение о выделении России транша экстренных займов в размере 14 млрд. долларов. В этот момент казалось, что худшее позади. ЦБ снизил ставку до 60 %.

Но обещания уже не смогли переломить тенденцию. 6 августа на мировых рынках российские валютные обязательства достигли минимальных значений. 11 августа обрушились котировки российских ценных бумаг на биржах. Падение цен на РТС превысило 7,5%, торги были остановлены. Весь день банки активно скупали валюту, а к вечеру стало известно о приостановке операций целым рядом крупнейших банков.

12 августа резкий рост спроса на валюту привел к остановке межбанковского кредитного рынка и кризису ликвидности. У банков, которым были нужны большие суммы для выполнения форвардных контрактов, начались перебои с возвратом ссуд. ЦБ РФ снизил лимиты на продажу валюты крупнейшим коммерческим банкам, сократив свои затраты на поддержания курса рубля.

rtrgobdЭто все история. Хронология событий. На самом деле, на рынке царили панические настроения. То, что будет дефолт по внутреннему долгу, мы не думали. Вернее исходили из того, что так еще никто не делал. Правда некоторые старожилы утверждали, что Турция 100 лет назад провернула такую штуку как дефолт по внутреннему долгу. Но где Турция 100 лет назад и где Россия 98 года. Вообще, не верили мы в дефолт по ГКО. А зря. На рынке ждали дефолта по внешним долгам. И судя по цене наших бумаг, не только мы. Здесь была интрига. Все понимали, что платить по долгам валюты нет. И гадали, успеет МВФ транш перечислить или нет. То еще развлечение, я вам скажу.

Я в 98 году работала с двумя большими портфелями. Конечно, забитыми ГКО под завязку. Времена были смутные и можно было трудиться на двух работах совершенно спокойно. Где-то неделе за две до дня Х, я двум собственникам озвучила два варианта: продать все с убытком или продать дальние бумаги и купить ближние, в надежде, что дефолт по внешнему долгу (сомнений почти не оставалось) не слишком «завалит» цену трехмесячных бумаг.

Один собственник решил зафиксировать убыток. Знаю, что он вывел деньги с рынка и правдами и неправдами купил валюту (тогда не так просто было купить валюту компании-резиденту). Компания прекрасно пережила дефолт и много лет спустя они даже снова позвали меня на работу.

Второй выбрал вариант два. Он тоже выжил, благодаря своим размерам и тому, что ГКО не главный источник дохода и не основной бизнес был для него. Но было трудно.

Обстановка была нервозная. И как выяснилось, все ждали подвоха не с той стороны.

rtrhjt013 августа, как это обычно бывает, с гвоздями для крышки гроба нарисовались Moody’s и Standard & Poor’s, понизив России долгосрочный кредитный рейтинг. В этот же день министр финансов Михаил Задорнов и зампред ЦБ Сергей Алексашенко на экстренной встрече с представителями крупнейших банков заявили, что поддержание рынка ГКО и валютного рынка — дело самих банкиров.

14 августа у банков стали появляться первые очереди вкладчиков, желающих забрать деньги. Честно говоря, весьма неприятный опыт, протискиваться утром на работу сквозь ряды людей, которым отказались выплачивать их депозиты.

Хотя уверена, что оказаться в этой толпе в качестве «кинутого» вкладчика, опыт еще менее приятный.

Людей было жалко. Но денег, и особенно валюты, просто не было.

rtrgph117 августа глава правительства Сергей Кириенко объявил о введении комплекса мер, направленных на «нормализацию финансовой и бюджетной политики», которые фактически означали дефолт по внутреннему долгу и девальвацию рубля. На 90 дней приостановили выполнение обязательств перед нерезидентами по кредитам, по сделкам на срочном рынке и залоговым операциям. Купля-продажа ГКО прекратилась.

То есть были остановлены выплаты по ГКО и осуществлен переход к плавающему курсу рубля. Именно тогда я поняла, что формулировка «переход к плавающему курсу» обычно означает «переход к обвальному падению».

В этот день банки перестали выдавать вклады. Больше не было нужды кормить вкладчиков «завтраками». Finita la comedia.

Банки оказались в ужасающей ситуации. Обязательства по большей мере краткосрочные и в валюте, а активы в рублях. Да еще и большая часть активов оказалась «замороженной» на рынке ГКО. Но винить было некого, кроме себя самих. В случае девальвации рубля даже тем, кто смог избавиться от ГКО до дефолта, пришлось бы не сладко.

В лучшей ситуации были мелкие банки, не имеющие выход к международному финансированию. По крайней мере, у них отсутствовали обязательства в валюте.

Это был кризис «крупняка». 19 августа Правительство без указания причин объявило о переносе принятия решения о порядке реструктуризации ГКО. Так был продлен срок работы банков в условиях неопределенности.

Вследствие решений от 17 августа произошла неуправляемая трехкратная девальвация рубля. Курс  доллара вырос с  6 рублей до 16 буквально за два месяца.

rtrhiijА как это было для нас, работников финансовой сферы? В 1998 году никто не делил нас на аналитиков, брокеров, трейдеров, бэк-офис и т.д. Все мы назывались «специалист по рынку ценных бумаг». Вот вчера ты уважаемый член общества, торгуешь воздухом не жалея сил и времени, получаешь свои 1000 уе в месяц (кто не помнит, было такое понятие «условная единица» или уе, равное 1 доллару США). А после 19 августа вдруг все закончилось. Пустота. То, что называли «рынком» исчезло в одночасье. Один авторитетный журнал того времени пошутил, что специалистов по ценным бумагам сейчас пучок на 100 рублей, и то дорого. И был абсолютно прав. Я знаю, что многие сменили профессию тогда. Потому как рынок рынком, а кушать хочется всегда.

Очень многие банки тогда не пережили этот кризис. Надо признать, что многие банки не выжили только формально. В то время было очень популярным решением, купив мелкий банк с чистым балансом, слить туда хорошие активы, оставив токсичные пассивы-обязательства в старом тонущем гиганте. Так сделали многие. У некоторых получилось выжить. Банковские юристы и аудиторы работали круглосуточно.

Сейчас, по прошествии почти 20 лет, понимаешь в какие «интересные» времена пришлось работать.

Но тогда это было очень жестко, как для страны, так и для каждого отдельно взятого гражданина.

И еще немного цифр. Уже в сентябре реальные доходы населения упали на 30%. К концу года число безработных выросло до 8,4 млн. человек (а это 11,5% работоспособного населения). По расчетам Московского банковского союза общие потери российской экономики от августовского кризиса составили 96 млрд. долларов. Из них 33 млрд. потеряли компании, население — 19 млрд., прямые убытки коммерческих банков составили 45 млрд. долларов. Некоторые эксперты считают эти цифры заниженными.

rtrhcuqВ результате девальвации, падения производства и сбора налогов в 98 году ВВП России сократился втрое — до 150 млрд долларов. Россия стала одним из  крупнейших должников в мире. Ее внешняя задолженность увеличилась до 220 млрд долларов. Это составляло почти 147% ВВП и превышало все годовые доходы казны в пять раз. Было подорвано доверие населения к российским банкам и государству (уже в который раз!), а так же к национальной валюте.

Не смогли пережить дефолт такие крупнейшие банки как Инкомбанк (входил в пятерку крупнейших банков России), Империал.

Конечно, были и положительные моменты. В частности повысилась конкурентоспособность российского экспорта. Конкурентное преимущество получили и  российские производители в связи с тем, что девальвация привела к росту цен на импортные товары. По крайней мере, именно о таком положительном влиянии пишут учебники. В реальной жизни рост начался ровно тогда, когда начала расти нефть. Но это мой взгляд простого обывателя.

Вот и картинка.

45Тут еще ВВП США умноженный на 10 «затесался». Не стала убирать, пусть будет для сравнения.

Из реальных плюсов произошло смягчение монетарного регулирования. Власти полностью отказались от практики ограничения денежного предложения за счет невыплат зарплат, пенсий, а так же неоплаты госзаказов.

rtrgx05Говорят, у китайцев есть проклятие: «Что б тебе жить в интересное время». Так вот, «интересные времена» сейчас все чаще и длятся все дольше.

Так что терпения всем нам и удачи.

Источник Фото