fbpx

Формирование личного портфеля. С чего начать?

Екатерина Кутняк, руководитель направления "Личные финансы"

Екатерина Кутняк, руководитель направления «Личные финансы»

Каждый инвестор в глубине души лелеет мечту сформировать «портфель мечты». Что это такое? Это высокий доход, низкий риск и, что очень важно, доходы по этому портфелю будут покрывать все ваши текущие расходы. То есть, портфель рантье.

Давайте немного поразмышляем, с чего начинать, какие первые шаги делать в направлении «великой мечты», какие подводные камни нас ждут. Конечно, никто не даст вам конкретных советов. А если попытается, не верьте. На рынке не может быть абсолютно надежных решений. Если бы на рынке отсутствовал риск, то и доход также отсутствовал бы.


Огромное количество всевозможных рисков ожидает нас в инвестиционном процессе. О многих из них мы чаще всего не задумываемся, а о многих просто и не знаем. Это делает нас самоуверенными, и, соответственно, чаще всего приводит к ошибкам.

Любая инвестиционная стратегия должна в первую очередь покрывать связанные с ней расходы. То есть в идеале инвестированный капитал должен зарабатывать доход, покрывающий издержки, связанные с торговлей, и сверх этого приносить инвестору прибыль.

Поверьте, это практически идеальный вариант. Рынки капитала так же конкурентны, как рынки товаров или услуг. А на конкурентном рынке капитала большинство долгосрочных инвестиционных стратегий едва покрывают расходы на их реализацию. Простой пример: вы открыли парикмахерскую. Если у вас нет какой-то «фишки», то ваша прибыль навряд ли будет выше среднерыночной. А если «фишка» есть, то рынок очень скоро обратит  на это внимание и попытается повторить успешную бизнес-стратегию. Таким образом, ни одна инвестиционная идея не остается прибыльной сколь угодно долго. Именно об этом и говорит теория эффективного рынка: каждый инвестор в лучшем случае может рассчитывать на доходность не выше средней по рынку.

Но эффективный рынок — только теория или гипотеза, если быть точным. В практике встречается огромное количество так называемых «рыночных аномалий», с существованием которых не спорят даже самые ярые сторонники теории эффективности рынков.*

* Всего несколько известных рыночных аномалий, объяснение которым еще не найдено сторонниками гипотезы эффективного рынка.

Эффект конца года (или Эффект января)

Можно наблюдать, что доходность в ноябре и декабре обычно ниже средней и наоборот — доходность в первые две недели января обычно выше средней. Теория эффективного рынка не может объяснить существование этой закономерности.

Эффект дня недели

Кроме эффекта января, существует и несколько других календарных эффектов, один из которых эффект дня недели или эффект конца недели. Френч (Kenneth R. French «Stock Returns and Weekend Effect» 1980 г.) заметил, что средняя доходность в понедельник в значительной степени отрицательная, в то время как средняя доходность за четыре оставшихся дня — положительная.

Это только малая часть рыночных аномалий, которые ставят под сомнение эффективность рынков как таковых.

Но оставим пока вопрос эффективности рынков. Он весьма спорный, и у сторонников и у противников есть множество аргументов как «за» так и «против».

И попробуем сформулировать последовательность наших действий при формировании портфеля.

Можно, конечно, отдать деньги в управление. Но многим людям эта идея категорически не нравится. И в этом есть рациональное зерно, потому как это для вас ваш капитал не просто деньги, а годы тяжелого труда, образование детей, страховка на «черный день», обеспеченная старость и много чего еще. А для всех остальных это просто орудие производства для зарабатывания денег на реализацию своих устремлений и планов.

Многие скажут, что отсутствие личной заинтересованности оставляет их разум «холодным» при любых, даже самых тяжелых ситуациях. Возможно. Но уж если вы решили заниматься своим портфелем сами, давайте сразу подойдем к этому системно.

Проработав достаточно долго в инвестиционной компании, могу сказать, что мало кто из инвесторов, заключающих договора доверительного управления, достаточно ясно представляет себе каковы его цели – краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные.

Самое первое — определитесь с целями инвестирования. Возможно, это всего лишь желание зарабатывать несколько больше, чем с помощью банковских депозитов, а возможно, это нечто грандиозное, например, создать «идеальный портфель» и жить как рантье. Могут быть совершенно конкретные цели — новый дом или новый автомобиль.

К сожалению, чаще всего озвучивают одну цель —  «заработать как можно больше денег». К сожалению, это пожелание хоть и является вполне понятным, но содержит минимум информации о предпочтениях инвестора. Помните, приоритеты целей и горизонты времени, требующиеся для достижения этих целей, сильно влияют на требования к размеру доходности и на приемлемую степень риска.

Что бы изначально сделать все правильно, разделите свои цели на цели высокого приоритета и цели более низкого приоритета.

Цели высокого приоритета — это краткосрочные цели, которые включают приобретения какого-либо имущества или оплату обучения детей. Эти цели обычно имеют высокий эмоциональный приоритет, и время, требующееся для их достижения, обычно не так велико. Инвестиционные инструменты, поэтому, должны иметь низкую волатильность. Это могут быть депозиты или инструменты с фиксированной доходностью с датами погашения близкими к дате реализации цели.

Долгосрочными целями часто является финансовая независимость, которая обычно измеряется в терминах количества наличных средств в год, которое должно быть обеспечено к некоторой будущей дате. Часто будущей датой является возраст около 65 лет, когда у человека больше нет дохода в виде заработной платы. Длинный инвестиционный горизонт позволяет использовать агрессивные инвестиционные стратегии, больше нацеленные на прирост капитала, чем например, на получение процентных доходов или дивидендов.

Цели более низкого приоритета — это цели, невозможность достичь которых оказывается не столь болезненной. Как пример можно привести средства на покупку чего-либо связанного с дорогостоящим хобби. Отсутствие этого никак не изменит ваш уровень жизни. Цели более низкого приоритета позволяют делать агрессивные или спекулятивные инвестиции.

Вторым вопросом будет ваша терпимость к риску. Все не так просто, как кажется. Если говорить глобально, то терпимость к риску, как и многие другие вопросы портфельных инвестиций носят качественный характер, но мы должны попытаться свести их к количественному определению риска и дохода. И уже количественные показатели помогут нам в формировании эффективного портфеля, удовлетворяющего нашим требованиям.

Между вложением всех активов в высокодоходные облигации развивающихся рынков и вложении их в краткосрочные госбумаги существует континуум инвестиционных возможностей.

Большинство людей не подозревают об уровне своей терпимости к риску, пока не видят размер убытка по выписке. И как первый шаг в этом познании себя, примите как данность, что при инвестировании случаются убытки. Ни знания, ни опыт не помогут избавиться от этого. Никто не в состоянии принимать правильные решения постоянно. Это просто невозможно. Вы не в силах это изменить, но в силах держать под контролем свои убытки.

Помните, что чем выше доходность вы хотите, тем больше риска вы примите на себя. Чем плохо неправильно оценить свою толерантность к убыткам? Тем, что обычный человек под большим эмоциональным прессом (а убытки именно этим и являются) чаще всего принимает слишком эмоциональные, нерациональные и непоследовательные решения. Именно поэтому, практически все профессионалы фондового рынка дают один и тот же совет: «Действуйте в соответствии со своим планом, не поддавайтесь эмоциям».

Что это за план? Это составленный вами план по выходу из позиции при различных поведениях рынка. И план этот нужно составлять до момента открытия позиции (именно до момента открытия позиции вы наиболее непредвзято смотрите на рынок). Но об этом позже.

А для начала определитесь со своими активами и пассивами: то есть, что может приносить доход и какие обязательства вы имеете.

Выглядеть это будет приблизительно так:

Активы Обязательства
Недвижимость Ипотека
Автомобиль Кредит
Иные товары Кредит
Ценные бумаги
Банковские депозиты
Пенсионные программы, программы страхования Иные обязательства
Человеческий капитал Чистая стоимость

Конечно, не все активы могут приносить доход. Большинство наших активов затратные. Например жилье, если вы в нем живете, требует расходов на ремонт, коммунальные платежи, страховку и пр. Мы вряд ли сможем заработать на автомобиле или медицинской страховке. Так что же остается в сухом остатке? Наши активы для инвестиций — это деньги, депозиты, ценные бумаги и, конечно, человеческий капитал — ваша способность генерировать денежные потоки.

Человеческий капитал не может быть реализован моментально. Однако, он определенно играет существенную роль в решении о распределении активов.

Посчитав сумму своих обязательств и ежемесячных выплат по ним, и зная примерные поступления  (например, зарплата или проценты по депозитам), можно  сказать что мы имеем: излишек или недостаток денежных средств.

То есть, как это ни скучно, но учет доходов и расходов вести придется. Вы должны представлять достаточно хорошо основные свои расходы, в том числе и те, которые могут возникнуть неожиданно. Существует огромное количество программ и мобильных приложений, которые помогут вам не только вести учет расходов и доходов, но и проанализировать их. Лично я пользуюсь Finance PM. Но выбор действительно большой.

Четкое определение обязательств может помочь инвестору в прояснении финансовой ситуации. Как это ни странно, но большинство людей не смогут описать структуру своих расходов.

Знать расходы, связанные с обязательствами, важно и в плане оценки риска вашего портфеля. Существует, например, риск, что в данный момент времени активы не будут покрывать обязательства, то есть, риск того, что собственный капитал станет отрицательным. Этот риск называют еще риском нехватки. Этот риск может быть временным, например, в связи с резким падением стоимости активов. Может он быть и непреодолимым (проще говоря, когда нечем гасить свои обязательства).

Кроме этого риска, существует и другие риски, которые существенно влияют на формирование структуры портфеля.  Например, риск, что в какой-то момент  доходы по активам будут меньше расходов по обязательствам, то есть то, что в корпоративном мире называют «кассовый разрыв».

Как я уже говорила, при любом инвестировании частный инвестор принимает на себя риск. И если в случае компании риски определяются в соответствии с инвестиционной стратегией, то с частным инвестором все с точностью наоборот. Принятие риска в данном случае сугубо индивидуально для каждого человека и определяется огромным количеством объективных и субъективных факторов (возраст, социальное положение, количество детей, образование и многое другое). Все эти факторы необходимо учитывать при формировании портфеля.

Прежде чем формировать портфель нужно оценить риск. Звучит несложно, но в реальности это почти искусство. Риск портфеля можно оценить используя прогнозы доходностей на активы, волатильность и корреляцию между ними. В случае большого портфеля эти вычисления становятся слишком сложны и громоздки для обычного частного инвестора.  Что бы количественно выразить объективное неприятие риска, нужно оценить вероятность нехватки средств и последствия такой нехватки.

Хотя нет ясного и единственного подхода к такой оценке, можно сказать, что чем выше собственный капитал и чем больше резервы, тем больше риска может объективно принять на себя инвестор.

Другой критерий оценки может быть основан на излишке дохода. Чем выше способность клиента делать сбережения, тем больше риска он способен принять на себя. Ограничение, связанное с наличными средствами и способностью избегать «кассовых разрывов» является очень важным. В течение периода, когда излишек достаточно существенный, часть портфеля можно инвестировать в более рискованные активы, так как почти отсутствует вероятность того, что инвестору придется что-то срочно продавать по не самой комфортной для него цене

Помимо инвестиционных целей и рисков, на структуру портфеля влияние оказывают и инвестиционные ограничения. Что это такое?

Человеческая жизнь подчинена многим внешним ограничениям. Это и временной горизонт, налоговые факторы, какие-то собственные потребности и ограничения, операционные факторы. С точки зрения формирования портфеля, ограничения уменьшают инвестиционные возможности, исключая или ограничивая некоторые стратегии.  Поэтому нужно быть осторожным, сравнивая показатели ограниченного портфеля с неограниченным ничем ориентиром, так как это редко имеет смысл.

Временной горизонт  инвестора — это самое очевидное инвестиционное ограничение.  В случае долгосрочного инвестирования инвестор может принимать на себя большие риски и, соответственно, рассчитывать на более высокую доходность.  Существует связь между временным горизонтом и потребностями ликвидности. То есть те инвесторы, которые обычно могут погасить текущие обязательства, используя только текущие поступления (зарплату), могут позволить себе более долгосрочное инвестирование.  Инвесторы с более коротким временным горизонтом предпочитают менее рискованные и более ликвидные активы.

Еще одним существенным ограничением является ликвидность. Ликвидность может быть определена как скорость, с которой активы могут быть преобразованы в наличные деньги по цене  близкой к рыночной стоимости. Ликвидность сильно зависит от вида актива. Она может составлять от нескольких часов для акций, котируемых на бирже, до нескольких месяцев и даже лет, например, для недвижимости. Что бы чувствовать себя уверенно на случай непредвиденных расходов и для поддержания инвестиционной гибкости вашего портфеля, всегда хорошо иметь высоколиквидные активы практически эквивалентные деньгам.

Абсолютно все частные инвесторы, начиная формировать свой портфель, испытывают схожие эмоции и переживания. Я хочу привести здесь несколько примеров укоренившихся установок людей, впервые ступивших на зыбкую почву инвестирования. Делаю это с одной целью, что бы вы осознали, что все ваши «метания» и переживания не нечто необычное, свойственное только вам.

Риск для большинства частных инвесторов – это не волатильность или стандартное отклонение. Риск воспринимается скорее эмоционально.

Что частые инвесторы воспринимают как риск:

  • потеря денег. Так, вероятно, люди чаще всего понимают риск. Обычно люди осознают риск, когда получают выписку по счету или после того, как произошла потеря. Некоторые осознают потерю, когда стоимость активов падает ниже их первоначальной стоимости.
  • незнакомые инструменты. Это страх перед неизвестным. Частные инвесторы неохотно помещают деньги во что-то, о чем они не знают, или не знают точно, как это работает. Это особенно верно, когда они слышали что-то о том, какой сложной или рискованной является эта инвестиция.
  • инвестиции вразрез. Многие люди чувствуют себя неуютно, когда они не следуют за толпой. Им кажется глупым инвестировать в активы-аутсайдеры. Они чувствуют себя намного лучше, инвестируя в популярные и известные ценные бумаги.
  • ранее понесенные убытки. Люди часто отказываются инвестировать в активы, которые уже когда-то принесли им убытки. Это очень часто встречающейся страх. Что можно сказать, рынок не борется с нами. Ему в принципе все-равно, заработаем мы или нет. Поэтому, наверное, нет никакого смысла злиться и таить обиду на кого-то, кто даже не подозревает о нашем существовании.
  • хорошие компании и хорошие акцию. Акции «хороших» компаний, то есть известных или «модных», продукцией которых мы пользуемся, и которые нам нравятся, часто воспринимаются как более выгодные для инвестирования. Однако доходность акций обычно слабо коррелируется или не коррелируется вообще с репутацией компании.

Надо заметить, что сочетание объективного и субъективного восприятия риска, анализ собственных активов и обязательств может позволить вам отнести себя к той или иной группе инвесторов. Это поможет несколько формализовать процесс. Так как различные группы инвесторов обычно выбирают инвестиционные стратегии, соответствующие специфики каждой категории инвесторов.

Как определить к какой группе вы относитесь?

Предпочтения инвесторов относительно риска и дохода обычно меняются с его возрастом.

В период накопления или в период становления карьеры собственный капитал обычно мал в сравнении с его обязательствами. Приоритет состоит в том, чтобы удовлетворить насущные потребности, такие как образование, дом, машина, отдых. Однако временной горизонт инвестирования в этом возрасте очень долог, что позволяет человеку принимать на себя риск выше среднего в надежде получить доход выше среднего.

В период консолидации, обычно с середины до окончания карьеры, доход обычно превышает расходы. Дети выросли, ипотека выплачена, заработок выше, чем в начале карьеры. Избыток можно инвестировать, чтобы обеспечить жизнь на пенсии. Инвестиционный горизонт все еще долог и может превышать 20 лет. Поэтому все еще возможны инвестиции с умеренным риском.

Период трат наступает, когда расходы на жизнь уже покрываются не заработком, а доходом от накопленных активов. Инвестор в большей мере финансово независим. При большой опоре на личные инвестиции фокус смещается на активы с низким риском. Временной горизонт все еще достаточно длинный, что делает защиту от инфляции важным фактором.

Период дарения. Наверное, всем бы хотелось до него дожить. Временной горизонт короткий. Рекомендуются сверхнадежные активы.

Помимо восприимчивости к риску существуют и другие параметры, характеризующие инвестора.  Так, например, инвесторов можно условно разделить на активных и пассивных (двухсторонняя модель Barnewall).

Пассивные инвесторы определяются как инвесторы, заработавшие свое богатство пассивно. Это может быть получение наследства или как результат риска не собственным капиталом, а капиталом других людей. Пассивными инвесторами обычно являются корпоративные управленцы, политические деятели, банкиры, журналисты, владельцы мелкого бизнеса, доставшегося им по наследству. Чем меньше активы человека, тем выше шансы, что он будет пассивным инвестором. Пассивные инвесторы стремятся к высокому уровню безопасности и не желают принимать риск выше среднего. Они склонны делегировать право на принятие решения и следовать данным им советам. Их степень неприятия риска требует широкой диверсификации портфеля, состоящего из качественных инвестиций. Они склонны преувеличивать риск и «следовать за трендом».

Активные инвесторы чаще всего заработали свое богатство в течении жизни. Они рисковали своими деньгами и были активно вовлечены в процесс создания собственного капитала. Терпимость к риску у активных инвесторов существенно выше, чем у пассивных. Помимо высокой терпимости к риску они стремятся контролировать собственные инвестиции, так как верят в себя. Они не склонны делегировать полномочия. И предпочитают сфокусированную инвестиционную стратегию диверсификации дохода.

После того, как вырешили к какой группе инвесторов вы примерно относитесь, встает вопрос как использовать это при формировании портфеля?

Наиболее широко распространенная стратегия среди частных инвесторов – это фактическое отсутствие какой-либо стратегии. Предположительно «хорошие инвестиции» отбираются без общего плана. Некоторые инвесторы используют так называемую традиционную стратегию. Что это такое?

Основные критерии традиционной стратегии:

Доход

Идея политики доходного портфеля состоит в том, что тратить можно только доход, а любая прибыль на капитал должна реинвестироваться. При этом нет никаких ограничений к структуре портфеля. Активы могут различными – от очень безопасных инвестиций до высокорисковых. Целью стратегии является максимизация доходности.

Рост

Стратегия, ориентированная на рост, обычно минимизирует активы с фиксированной доходностью. Ведь основная цель – прирост капитала. В таком портфеле львиную долю составляют акции и недвижимость. Обычно такой портфель выбирают те, чей уровень неприятия риска низок, горизонты инвестирования долгие,  а потребность в ликвидности мала.

Доход и рост

В такой портфель включают любые классы активов. Обычно подходим людям, кто финансирует свою текущие потребности в том числе и за счет инвестиционного дохода. При этой стратегии очень важно четко разделить какие типы активов могут быть включены в портфель, а какие нет. И выработать правила перехода из одного класса активов в другой. Это важно, ведь нужно соблюсти золотую середину между ликвидностью и регулярным доходом и при этом не разориться на операционных расходах.

Только четко сформулировав для себя инвестиционные цели, определившись с готовностью к риску, очертив временные горизонты инвестирования, сопоставив текущие доходы и расходы, можно приступать непосредственно к выбору активов для вашего портфеля. Процесс этот не простой и описание его требует отдельной статьи.

Не пускайте процесс на самотек. Инвестирование, как и любая работа, требует знаний, усилий, времени и дисциплины.