Александр Давыдов, финансовый директор машиностроительного завода «Брянский Арсенал»

Для оценки подлинной стоимости бизнеса и рыночной стоимости акционерного капитала применяется метод прогнозных потоков свободных денежных средств (FCF). Для этого измеряются потоки будущих выгод для инвестора через потоки денежных средств с учетом риска вложения капитала.

При данном подходе стоимость фирмы оценивается через сумму:

1. Стоимости прогнозных потоков FCF
2. Стоимости завершающего потока свободных денежных средств TCF
3. Стоимости неоперационных активов.

Основным этапом определения подлинной стоимости бизнеса и рыночной стоимости акционерного капитала является расчет прогнозных потоков свободных денежных средств.

Для расчета FCF в прогнозном периоде можно использовать бизнес-план на 3-5 лет (стратегия развития), сформированный в терминах PL и BS. Многие используют дефляторы и коэффициенты для прогнозирования показателей (revenue, cost), однако более корректно составить отдельную прогнозную финансовую модель на основе базовых сценарных условий.

Данные из финансовой модели, воплощенной в PL, можно условно разделить на 2 больших блока.

Первый блок PL – блок доходов (Income). Основным наполнением доходного блока для бизнеса является выручка от основной деятельности (Revenue). Дополнительно к доходной части можно отнести прочие операционные доходы (Other Income), финансовые проценты к получению (Interest receivable). Данные три источника образуют доходную часть и в основном являются источниками финансирования затрат.

Второй блок PL – блок затрат или расходов (expences, expenditures). Блок расходов можно подразделить на четыре части.

Первой составной частью блока расходов являются прямые материальные затраты на производство основной продукции (Direct material cost of sales). Выделение именно прямых материальных расходов (а не суммы прямых материальных расходов и прямых затрат на оплату труда) позволяет рассчитать в процессе составления отчетности такой интересный показатель как добавленная стоимость (Added value).

Второй частью блока расходов являются прямые переменные расходы (Total direct labour and variable overheads). Данные расходы включают в себя прямые затраты на оплату труда, амортизацию основного оборудования, прочие прямые услуги производственного характера и общепроизводственные расходы.

Третьей частью блока расходов являются операционные расходы (Total Operation Expences). В состав операционных расходов включаются косвенные расходы, величина которых напрямую не зависит от изменения объемов основного производства. Это управленческие расходы (General and Administrative Expences), коммерческие расходы (Sales and Marketing Expences), расходы на НИОКР (Research and Development Expences), прочие операционные расходы (Other operation expences).

К четвертой части блока расходов относятся финансовые расходы (Interest payable).

На основании PL рассчитывают целую группу показателей.

Такие показатели, как прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT), прибыль до налогообложения (EBT), чистая прибыль (NP) рассчитываются по структуре PL путем последовательного вычитания расходных статей из доходных статей. Такие показатели, как прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA), прибыль до вычета процентов, после налогов (EBIAT) получаются расчетным путем после расчета показателей EBT и NP. Затраты на амортизацию извлекаются из разных расходных статей и складываются в один показатель – амортизацию (DD&A — Depreciation, Depletion and Amortization).

Корректное составление прогнозной финансовой модели PL является основной для оценки подлинной стоимости бизнеса и рыночной стоимости акционерного капитала.

В конечном итоге, при выделении в составе PL двух блоков доходов и расходов финансовый результат PL можно отобразить путем отражения расходов и NP как составных частей доходов: